爱彼迎：“小甜甜” 也要 “人老珠黄” 了？

11 月 1 日美股盘后，Airbnb 爱彼迎公布了 2023 年三季度财报，要点如下：

1.稍显乏味的三季度业绩：整体来看，爱彼迎本季实现营收约 34 亿美元，基本符合市场预期的 33.7 亿，同比增长 18%，增速和上季增长持平，营收表现平稳，无惊无喜。利润上，主要由于控费的贡献，本季的经营利润约为 15 亿美元，比预期的 14.4 亿略高一点，经营利润率同比提升 2pct。利润率向上趋势不变，但幅度不大，同样没有太大惊喜。

2. 客单价比预期强劲，拉美&亚太成增长主动力：业务层面，本季度公司总预订金额为 18.3 亿美元，略微好于预期的 17.9 亿，同比增长了 17%。拆分价量来看，预订间夜总量为 1.13 亿次，和市场预期一致，同比增速也仅为 14%。

而本季平均间夜单价为 161 美元，高于预期的 159 美元。市场一直预期的价格下行迟迟未出现，是本季预订金额比预期略高的主要原因。

分地区来看，北美地区的平均间夜单价的确已开始下行（-1% yoy），但欧洲地区的客单价在剔除汇率影响后同比增长了 6%，是客单价表现比预期坚挺的主要原因。

另外，亚太和拉美这两个发展市场本季度增长不俗，拉美地区的订单量同比增长了 24%，而亚太地区则增长了 27%。可见上述两个市场的复苏，是公司当前主要的增长来源。

3. 变现率和毛利率一同走平： 从营收和预定金额基本同频的增速，可推见本季爱彼迎的变现率同比基本持平，维持在 18.6%，仅略微提升了 0.1pct。因此公司的毛利率同样没有明显变化，持平在 86%，实现了毛利润 29.4 亿美元，比市场预期的 29 亿也仅略高一点。

4. 控费继续，推动利润持续小幅提升：虽然爱彼迎本季度在业务增长和营收上表现平平，并无惊喜之处。但在费用控制上，仍有不错的进展。剔除股权激励费用的影响后，相对刚性的运营&客服支持费用和管理费用率同比基本持平，而营销费用和产品开发费率，则同比都有明显的下滑。

其中产品研发费用绝对值同比都有下降，虽然公司声称要加大对新业务的投入，但研发费用似乎指向的是相反的方向。

5. 四季度指引收入符合预期，订单量增长继续下滑：对于下季度，公司指引收入在亿 21.3-21.7 亿之间，低于市场预期中值的 21.75 亿。而关键的间夜订单量上，管理层预期四季度的同比增速要比本季度有所放缓。不过间夜单价 ADR 仍会保持坚挺，同比持平或略微增长。

长桥海豚君观点：

整体来看，爱彼迎本季度又交出了一份寡淡的业绩。营收和利润都无明显的优于预期的表现。同时最关键的预订间夜量增长，已连续两个季度表现疲软，支撑业绩增长主要是靠价的坚挺。且从公司的指引来看，四季度仍会延续这个趋势。

而问题在于，虽然美国经济至今的表现超预期的强劲，但市场对经济走弱的担忧又再度抬头。而可选的住宿旅游消费从逻辑上，也会是经济放缓时，受影响相对较大的行业。因此，在公司没有超预期交付业绩的情况下，市场大概率对公司会持谨慎观望的态度。海豚君的建议同样如此。

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以下是详细解读

一、客单价坚挺，但单量增长平平

三季度爱彼迎实现总预定金额约 183 亿美元，同比增长了 17%，增速环比来看略有提高，且略微高于市场预期的 179 亿，整体来看表现不错。

但具体来看，本季度爱彼迎总预定量为 1.13 亿次，同比增速则更低，为 14%，和市场预期基本一致，并不出彩。

主要是价的层面，本季平均客单价达 161 美元每晚，同比提升了 3%，比预期的 159 美元高了 2%。虽然市场一直在预期的客单价下行，但事实上价格却一直坚挺。

分地区的表现，北美地区的平均间夜单价的确已同比下降了 1%，但欧洲地区的客单价在剔除汇率影响后，仍同比增长了 6%。因此公司整体的客单价表现比预期更坚挺。

另外，亚太和拉美这两个发展市场本季度增长强劲，其中拉美地区的订单量同比增长了 24%，而亚太地区则增长了 27%。上述两个市场的复苏，是目前公司增长的主要动力。

二、变现率持平，收入毛利都在预期之中

爱彼迎本季度实现收入近 34 亿美元，和市场预期基本一致。同比增速为 18%，相比上季度也基本持平。营收层面同样没有意外之喜。

从营收增速和预定金额增长基本同频，可见本季度爱彼迎的变现率同比基本持平在 18.6%，仅略微提升了 0.1pct。

由于变现率基本持平，因此公司的毛利率同样没有变化，持平在 86%，实现了毛利润 29.4 亿美元，比市场预期的 29 亿高的很有限。

三、控费继续，利润持续小幅提升

虽然爱彼迎本季度在业务增长和营收表现上表现平平，并无惊喜之处。但在费用控制上，仍有不错的进展。

剔除股权激励费用的影响后，相对刚性的运营&客服支持费用，和管理费用率同比基本持平，而营销费用和产品开发费率，则同比都有明显的下滑。

其中产品研发费用更是在绝对值上都同比下降了，虽然公司声称要加大对新业务的投入，但研发费用似乎指向的是相反的方向。

主要由于费用支出的进一步缩减，本季度爱彼迎实现了 14.96 亿美元的经营利润，比市场预期的 14.35 亿，仅略多了 0.6 亿，同样没有超预期的惊喜。经营利润率达 44%，相比去年同期提升了 2pct。

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